中国电信这支股票怎么样

原标题:芯片板块18支股票涨停,怎样理解其投资逻辑?

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  A股市场今日芯片概念再掀涨停潮,共计18支芯片股涨停,市场题材明显分化,午后在券商和保险板块的拉动下沪指一路走高,但之后再次回落,沪指收盘涨0.16%,创业板指跌0.48%。

  近期我们明显发现5G、芯片、半导体等海思相关概念领涨跑赢大盘,招商证券电子行业分析师鄢凡/方竞在进门财经路演时谈到,虽然实体清单事件对华为有所影响,但从客观角度分析,芯片及半导体行业是中长线的大投资逻辑,并强烈看好该产业的投资主题。

  目前电子板块已调整至2018年10月初的位置,市场已将悲观预期充分释放,有较多优质个股均有明显低估。而且参照2018年的趋势,接下来即使再有波折,对A股影响也会边际递减。

  当下,我们认为需自下而上,基于中长线逻辑把握住能够积极应对调整,并逆势构建自身竞争力的优质公司。同时关注自主可控大逻辑催化下的半导体板块表现。我们仍坚定看好我方电子产业的长线发展,相关优质白马在市场系统调整中的中长线建仓价值凸显!

  一、引领硬科技发展,沉着应对重压

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  风云三十年,华为终成国际ICT巨头

  华为于1987年在深圳创立,公司自交换机代理商业务起步,从农村包围城市,逐步突破通信设备,并于1997年引入IBM的IPD(集成产品开发),ISC(集成供应链)等八大管理变革项目,极大优化了公司内部管理流程,为后续的全球化布局及海外扩张铺平道路。

  在运营商业务大力突破的同时,华为进一步拓展自身的业务边界,全面布局云管端领域。华为于2003年成立终端公司,后改组为消费者业务BG;2011年成立企业业务BG。三大领域齐头并进,推动了华为近十年来的高速成长。

  2018年,华为实现营收7212亿人民币,同比增长19.5%。公司连续五年保持营业收入增速大于15%。净利润593亿元,同比增长25.1%。

  目前华为三大板块营收分别为:运营商业务2940亿元,消费者业务3366亿元,企业业务收入744亿元。2018年公司消费者业务实现45.1%的增速,营收规模首次超过运营商业务,营收占比48.4%。

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中国电信这支股票怎么样(网络配图 侵删)

  在研发投入领域,华为坚持每年将10%以上的销售收入投入研发,近十年累计研发投入高达4850亿元。单2018年,公司研发费用支出达1015亿元,占全年收入的14.1%,同比增长13.2%。

  公司目前现有研发人员8万多名,约占公司总人数的45%。截至2018年底,华为在全球累计获得授权专利87805件,其双方方授权专利11152件。根据世界知识产权组织(WIPO)公布的数据,2018年华为共计提交5405份专利申请,全球排名第一。

  公司近年来的连续高增长,以及云管段的全面布局,使其营收规模远远甩开了同为通信业巨头的诺基亚、爱立信等,和微软谷歌等传统IC巨头并驾齐驱。

  作为对比,华为在2012年世界五百强排名仅为351名,落后爱立信42名。而2018年华为世界五百强排名跃居72名,而爱立信则下降至第500名。

  02

  华为助力,产业链带动效应强

  自改革开放以来,我国积极发展本土代工制造业,逐步成为世界工厂。但是过去我方的本土制造业更多聚焦于低附加值的组装业务,位于整个产业链微笑曲线上游的基础材料、基础零部件、基础工艺和产业技术基础较为缺失。产业缺乏自上而下自主化体系。

  为了改变这一现状,提升我国产业综合竞争力,应对全球新一轮科技革命和产业变革。2014年,由工信部牵头,共计20多个有关部门协同起草了《中国制造2025》,并于2015年5月19日印发。目标通过十年时间,迈入制造强国行列。

  “到2035年,我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。并在新中国成立一百年时,综合实力进入世界制造强国前列。制造业主要领域具有创新引领能力和明显竞争优势,建成全球领先的技术体系和产业体系。”

  为了实现这一目标,国家制定了五大工程,十大领域。其中无论是工业强基工程,还是新一代信息技术产业,均凸显了发展下一代信息网络,以及核心元器件自给自足的重要性。

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中国电信这支股票怎么样(网络配图 侵删)

  近期科创板的落地,则是从资本角度对《中国制造2025》予以呼应。从科创板的产业分类来看,新一代信息技术产业为首要的重点方向,内容包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等。

  在国家政策的推动下,我国ICT产业发展迅猛,华为作为行业龙头更是持续引领了行业发展。华为的崛起夯实了国家在通信、半导体等核心领域的竞争力,并塑造了华为手机这一终端品牌。从产业链角度带动了上下游的本土化需求,另一方面也为国内产业提供人才的摇篮。足见公司对于我国硬科技发展的重要性。

  以集成电路芯片设计为例。华为自04年设立海思半导体以来,持续大力投入,基于自身庞大营收体量及芯片需求,为其发展提供土壤。

  据中半协统计,2017年,海思实现营收303亿元,遥遥领先国内其他芯片设计公司,更是具备全球竞争力,位列全球第七。进入2018年,海思进一步高速成长,实现营收503亿元。

  从产业链角度来看,海思每年芯片的制造及封装需求巨大。过去由于大陆产业链不完善,公司更多将代工放在台湾台积电、矽品等厂商。

  同时,海思也常年维持着和大陆厂商如中芯国际、长电科技的密切技术交流。并在相关厂商能力具备之后,积极转单至大陆供应链。从而有效带动了我方半导体制造封装产业的发展。

  03

  面对重压,启动“备胎”计划

  或许正是感受到了华为引领的我方科技力量的威胁。5月16日,美方商务部将华为和70家子公司添加到所谓的实体名单中,将禁止华为在未经美方GM批准的情况下从美方公司购买零部件。

  5月20日,美商务部宣布对华为公司的禁令做出“有限豁免”,旨在减轻对现有客户的影响,但华为仍不能购买用于生产新产品的美方零部件。

  “实体清单”是美方商务部工业与安全局(BIS)公布的个体名单,于1997年2月由美方首次发布。被认为危害美方国家安全或影响美方海外利益的实体会列入清单,以此明确告知出口商,在未得到许可证时,不得帮助这些实体获取受本条例管辖的任何物项。

  同时,有关许可证的申请应按照《出口管理条例》(美方)第744部分规定的审查标准接受审查,且向此类实体出口或再出口有关物项不适用任何许可例外的规定。

  此前中兴通信和福建晋华等厂商均曾被列入“EntityList”。除EntityList外,美方还发布过Unverifiedlist,称为未经核实的实体清单,出口商在出口任意物项之前,需向商务部额外提交详细记录。该清单约束力相较EntityList更轻。2019年4月,三安光电被列入“Unverifiedlist”。

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中国电信这支股票怎么样(网络配图 侵删)

  但事实上,面对美方潜在的断供威胁,华为在多年前就已做出了极限生存的假设,并积极开始短期和长期的两手准备。

  1)短期应对方面:自2018年孟女士事件后,华为开始开始向村田、东芝、京瓷、罗姆等供应商增加零部件采购,增加台湾地区的采购量,如大立光等订单明显增加。

  同时据产业链调研,对于美方半导体企业产品,华为亦准备了6-12个月的库存。足以在近期保证生产的正常进行。从而给予华为供应链切换的缓冲期。

  2)长期策略方面:华为对内持续加大海思的研发投入,海思的快速成长为华为的三大业务板块提供了坚实的保障:手机端有麒麟SOC处理器,巴龙基带处理器;基站端有天罡芯片;企业网业务有AI处理器昇腾310和910等。同时近期华为还计划在英国剑桥等地设立晶圆厂,预计于2021年前营运。

  海思总裁何庭波在一封公开信中称“预计有一天,所有美方的先进芯片和技术将不可获得,华为仍将持续为客户服务。为了这个以为永远不会发生的假设,数千海思儿女,走上了科技史上最为悲壮的长征,为公司的生存打造‘备胎’”。这些“备胎计划”就是华为创始人任正非为应对挑战早早定下的策略。

  除此之外,华为还在积极寻找替代供应商,实行去A策略。一方面放宽对国内供应商的认证资格条件,加大对国内潜在供应商的发掘与培育。京东方,豪威科技等国内龙头厂商在华为处业务有显著增长。

  在自主开发操作系统上,华为消费者事业部总裁余承东于5月17日称,除自研芯片外,华为还具备操作系统的核心能力。早在2012年华为便开始开发自己的操作系统,预计将于2019年Q3-2020年Q1面世,该OS打通了手机、平板电脑和个人电脑,并有望兼容全部安卓应用和Web应用。

  04

  供应链鼎力相助,欧洲客户发声支持

  华为禁运事件之后,高通、英特尔、TI、安森美、泰瑞达等华为的硬件供应商都收到美方的函件,要求相关供应商禁止向华为供货,暂停所有新订单等。

  但由于5月20日美商务部对华为公司的禁令做出的“有限豁免”,目前相关供应商的供货有少量恢复,可短期内支持部分老客户的产品维护。

  同时,华为也在积极争取非美方供应商的支持。公司已要求其亚洲顶级供货商维持交付,台积电表示,虽然正在评估美方这一决定的影响,仍会维持向华为的供货,群创光电也表示对华为的供货安排将保持不变。

  欧洲国家也明确表明了对华为业务的支持,今年3月份,华为在比利时布鲁塞尔开设了欧洲网络安全中心,罕见的向外界开放产品与源代码。展现了华为对外合作的诚意,赢得了欧洲国家对华为信任。

  而德法荷兰等欧盟国家也明确表示不会受美方施压而对华为下禁令,不会将华为排除在5G网络的竞标者以外。此外,俄罗斯电信巨头维佩尔通信公司更是打算2020年前投资50亿卢布在莫斯科电信网络更新中全面改用华为设备。

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  整体来看,华为事件扰动了全球科技产业发展,虽然美方供应链厂商迫于压力对华为停供,但公司依旧得到了全球其他国家供应链及下游客户的支持,我们对华为仍有信心。

  同时,近期市场传言较多,有不少媒体爆料英飞凌、村田等非美方供应商对华停供,但均被上市公司辟谣。我们认为还需保持平和心态,不惧传言的短期影响。后续双方领导人还将于6月28–29日的G20峰会上开展会谈,华为事件或将迎来转机。

  二、半导体产业机遇与挑战并存

  华为事件凸显了国内ICT产业链的不完善。在过去多年间,我方从微笑曲线中附加值最低的代工开始,逐渐切入下游,树立了以华为,ZTE,小米,格力等全球知名品牌。

  但位于整个产业链微笑曲线上游的半导体、软件系统乃至于基础材料都有显著不足。产业缺乏自上而下自主化体系。

  01

  半导体设计业仍有短板

  据Gartner统计,2018年大陆品牌对芯片需求总量为940亿美元,本土芯片设计公司产值总额仅有260亿美元。

  对于华为公司而言,2018年华为芯片采购额为210亿美元,位列全球第三。而海思半导体营收为503亿人民币,取2018年底的汇率6.88来算,相当于73亿美元。虽已是全球第七大Fabless芯片设计公司,但要满足公司所有需求仍远不足。还需国内半导体产业链群策群力推动自主可控。

  在此我们统计了华为的前70大美方供应商,其中半导体供应商就有39家之多。可见美系半导体产业链的强势地位。下表中,华为业务营收占比数据取自BloomBerg;而国内对标公司及自给率是通过产业链调研而知。

  整体来看,国内半导体芯片自给率仍较低:

  1)除手机处理器外,仅有指纹识别,MCU,分立器件,以及音频Codec等细分领域,在部分优秀国产公司的带动下,市占率有不错的表现。

  2)AI芯片,模拟芯片,射频芯片,IP等领域,目前已涌现了一些极具潜力的领军企业,但国产替代仍有距离。

  3)市场空间最大的PC处理器,存储器以及重要性凸显的EDA,FPGA等领域仍处于0的突破期。

  从市场规模角度分析,我们剔除了与硬科技关系不大的其他类公司。华为采购额前二十大美方公司中,半导体公司共有13家;光模块公司2家,基站天线1家。

  其他采购金额较多的公司包括代工厂伟创力,玻璃大厂康宁,PCB公司TTM,生产保险丝等电路保护器件的公司LittleFuse。

  受前期存储器涨价影响,华为在2018年存储器采购金额较高。镁光采购总额高达39.51亿美元,为华为第一大供应商,占华为2018年芯片采购总金额的18.81%。而得益于在通信射频芯片领域的全面布局,博通以22.47亿位列第二大供应商。

  除上述两家公司外,其他采购金额较大的芯片设计公司下游领域还包括:手机处理器,PC/服务器处理器,模拟芯片,通信芯片等。这些都是市场规模较大的细分领域。

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  国内半导体设计业的破局之路

  2018年,全球Fabless设计公司营收达1094亿美元。按地区划分,美方公司的龙头地位优势明显,占全球设计业约68%的份额比例;其次是我方台湾及我方大陆,份额分别为16%和13%,往后才是欧洲、日本等国家。

  但值得注意的是,欧洲的芯片设计业以IDM为主,如Infineon,NXP,ST均为全球前十五的半导体公司,但不纳入Fabless的统计。

  国内的芯片设计业近年来取得了快速增长,2010年占据了Fabless5%的市场份额,2017年这一比例提升至11%,而2018年在华为海思的强势带动下,市占率进一步增至13%。不过,若将IDM也考虑在内,那么我方半导体企业仍有较长的路要走。

  目前全球前十五的半导体公司中尚无国产公司身影,整体来看,国内IC设计呈现数量多、规模小的特点。

  2018年有1698家IC设计企业,其中只有208家营收过亿。据Trendforce统计,2018年国内前十大芯片设计企业中,海思半导体以503亿元的销售额远超其他厂商。而第二名的紫光展锐营收仅有100亿,同比还略有下降。

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